较之提升五分之三、31%、29%

作者:财经报道

事件:公司公布2018年一季报,18Q1实现营收33.7亿,同比增长26.2%,归母净利润12.11亿,同比增长51.86%,扣非净利润10.54亿,同比增长32.39%。公司在18年业绩预告中预测归母净利润同比增长50%-60%,业绩符合预期。18Q1投资收益同比增加1.55亿,主因是被投资单位华西证券上市使投资收益增加约1.53亿元。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为2.45、3.21、4.14元,同比增长40%、31%、29%,当前股价对应2018-2020年PE分别为25x、19x、15x,目标价80元,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力,泸州老窖特曲是四大名酒,国窖1573为高端酒第三品牌;2、管理层年富力强,营销出身,执行力强,采用扁平化渠道运作模式,业内领先;3、产品结构持续优化,国窖1573高速增长占比提高,盈利能力具备持续提升空间;4、公司理念是在良性增长情况下,能跑多快跑多快,增长具有持续性;5、常年保持50%以上稳定分红率。

    国窖1573与特曲双轮驱动,现金流表现亮眼,预收款环比下降但仍维持较高水平。17年下半年国窖1573增长提速,中低端酒均处于调整阶段。18年国窖1573与特曲双轮驱动,预计一季度国窖1573仍然维持较快增长,中端酒特曲窖龄开始发力明显提速,低端酒实现企稳。公司18Q1实现营收33.7亿,同比增长26.2%,销售商品、提供劳务收到的现金35.79亿,同比大幅增长55%,现金流增长强劲表现亮眼。18Q1预收账款13.88亿,较年初下降5.69亿,主因是春节前后部分区域由于完成了任务目标,公司停货导致一季度打款减少,但18Q1末预收款金额相比17Q1末增加了5.54亿,仍然维持较高水平。

    产品结构优化带来毛利率提升,税率提升情况下主业利润仍实现30%以上增长实属不易。

    18Q1毛利率74.67%,同比提升4.42个百分点,毛利率大幅提升主要是因为产品结构优化,中高端酒占比进一步提升。净利率37.5%,同比提升6.72个百分点,净利率大幅提升主要是由于毛利率提升以及投资收益大幅增加。18Q1销售费用6.13亿,同比增加38.66%,主要是为了促进销售,加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费增加,销售费用率18.2%,同比提升1.63个百分点;管理费用1.4亿,同比基本持平,管理费用率4.16%,同比下降1.08个百分点。18Q1税率10.2%,同比提升1.67个百分点,主因是17年5月后消费税从严征收,在此情况下18Q1主业仍实现了30%以上的净利润增长实属不易。由于18年国窖特曲齐发力,后期盈利能力仍有提升空间。

    国窖特曲齐发力,2018年全面提速,坚定看好。2018年是泸州老窖加速度、扩规模、迎复兴的重要历史时期,国窖跨越百亿单品(销售口径);成立品牌复兴领导小组,对特曲系列、特曲60版提出更高要求。2018年国窖1573和特曲(及特曲60版)将继续加速,从18Q1的情况看,国窖1573维持较快增长,价盘稳定,库存合理;特曲(及特曲60版)明显提速开始发力;低端酒调整逐步到位企稳;预计2018年将整体提速。

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